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作战2000下一个机会,寻找戴维斯双击-无忧树能力圈

下一个机会,寻找戴维斯双击-无忧树能力圈

戴维斯双击
其实戴维斯的第一笔投资并不是股票,1941年他花3万美元在纽约证券交易所买下了一个会员席位。在经济大萧条之前, 这个席位的价格是62.5万美元,到了1994年5月价值已达83万美元,增值了27倍。戴维斯对保险行业相当了解,1948年他收购了弗兰克·布鲁考保险公司做起了股票经纪和证券承销业务生意,期间只是赚取佣金江北女匪。之后不久他用5万元开始买入保险股票极品邪仙,到1949年他所持有的资产价值已高达23.5万美元,而同时期道琼斯指数却下跌了24%。
戴维斯总是在市场低迷时(低市盈率)买入保险股,随着公司盈利的增长与市场的回暖,投资者便会以高市盈率买入股票,这样他就能享受到盈利和估值双增长带来的好处,这就是著名的“戴维斯双击”效应。为何买保险股,因为这是其能力圈的事情,在《戴维斯王朝》一书中,戴维斯说:
“保险公司同生产商相比,它拥有许多得天独厚的优势,保险公司的产品总是推陈出新,然后它用客户的钱去投资以获取利润,它在经营过程中不需要昂贵的工厂和实验室,也不制造污染,还能抵御经济衰退。即使遭遇到经济危机,人们可以推迟大宗商品的消费,比如房屋、汽车、家用电器等,但他们不会推迟交纳住房保险、汽车保险及人寿保险等保费。”
相对于保险业,戴维斯家族对铝、橡胶、汽车或混疑土公司不感兴趣,因为戴氏家族认为“诸如此类的生产商都需要造价昂贵的厂房和设备,而设备要不断维修,技术要不断革新,这会让他们的现金极为紧张。而经济萧条时期这样的企业又很容易亏损,他们又要不断引进新工序、新发明及新设备,这就会使他们面临破产危机。纵观生产制造业公司的发展历史,没有几个制造业领域的公司能够长寿,只有那些依靠不断革新改造的公司才能不被时代淘汰,所以购买这些行业的股票并不牢靠”
归纳戴维斯双击的特点:低市盈率时买入股票,等待潜力发生,市盈率也得以提升,这样可以获取每股收益和市盈率同时增长的倍乘效益。简单来说就是E与PE两者都膨胀了,两者相乘就更膨胀了川沙中学。
理解其内涵
过去无忧树曾经撰文讲过E与PE的关系:价格P=EPS每股收益*PE市盈率,或市值=E净利润 * PE 。根据公式可以形成四种情景。情景一:利润向上,估值不变,股价增长与利润一致孙嘉诚。核心:关注盈利的级别,09年后的格力有点类似这个类型。情景二:利润不变,估值向上,股价向上。核心:利用人性的弱点,熟悉市场先生的性格,行情来时猪也会飞。情景三:利润与估值出现反向,股价不变成本华。核心:关注避免估值的压缩或者盈利的拐点。情景四:盈利与估值同步向上,股价与PE产生双击,相反产生双杀。
情景四就是戴维斯双击。假设企业利润也不断增加,原来1亿,现在2亿,PE原来10倍,现在20倍。那么,2*20=40,相比原来的1*10=10。4倍,是不是很惊人?
业绩提升,利润增长催生的股价上扬很容易理解,但为何市场愿意给予更高或者更低的估值?凭什么?这其实是一个很重要也是很复杂的问题。整体我分两方面来讲:一是价值变化所引发的超级掌柜,二是市场情绪所引发的。
价值变化引发的我归纳为几点:1、行业因素葛健颖。整个行业估值中枢的变化,一个是基于成长持续的乐观切换作战2000,另一种则是基于成长步入衰退的悲观切换,也就是行业变好或变坏引发的,朝阳产业总比夕阳产业估值要高一些;2、主营业务变化引发的估值切换。很多企业在长期经营过程中都会进行各种转型,有些行业天花板到了,要寻找新的增长点,可能进入到估值更高的领域李再勇简历,当主营业务后来发生了变化,市场会根据其主营业务的变化来考虑估值问题;3、核心竞争力发生的变化。一个企业成为了赢家或潜在赢家时,市场会给予高于同类企业的估值。以广联达为例,它在建筑信息化领域的龙头地位基本确立,云化成功,虽然现在业绩增长一般,但市场愿意给比较高的估值……
市场情绪引发的。1、某些长期优质企业在经历熊市过程中被打压到估值低位,形成价值洼地;2、乐观情绪提升估值水平……
深刻认识行业与企业
无论绝对估值与相对估值都要求对行业、企业、商业模式、核心竞争力等有深刻认识大象册。如果将巴菲特的DCF思维转化为E与PE思维,是在寻找持续创造利润的好公司,在合理的价格(此处用PE来代替)买入。E评估公司创造现金流的能力,PE代表价格是否合理。为何人们愿意投茅台?看看它产生10个亿的利润需要投入多少资本。而如果是钢铁,产生10亿的利润又需要多少资本?所以人们会认为茅台的回报更好,风险更小。如果茅台15倍的PE,大家可能觉得低估了,如果是鞍钢股份,15倍PE大家可能觉得高估。
将行业因素去掉,同行业之间的企业因为发展阶段、企业规模、护城河等因素也有不同的估值。
利润的来源有三个:收入增长、毛利提升、费用率降低。无忧树理念的前两部分为“好生意+好赢家”,其本质就是寻找能持续创造价值的企业。这样就不会为那些毫无竞争力的企业偶尔出现业绩爆发欣喜若狂,那往往是昙花一现,市场不会长期认可。我们曾评价过雷柏科技2015年出现业绩拐点产生的反弹,认为其产业布局及核心竞争力始终差强人意,能够有一波反弹是正常的,但持续性是个大问题。理解“好生意+好赢家”李小凯,我们也不会为某些产业赢家、拥有宽阔护城河的企业出现暂时困难而沮丧。比如广联达2015年痛苦的转型,其核心竞争力并未丧失,只是业务模式变化产生的短期业绩压力。有时候有些好企业可以三项齐头并进尖刀敢死队,收入代表自己的营收能力;毛利代表自己的话语权、竞争力;费用率代表自己的管理水平。
中国石油的双击
当年(2003年)巴菲特买入中国石油H股,是典型的戴维斯双击。2003年正是非典肆掠中国之时,人们对未来普遍感到悲观。2003年4月,恒生指数经过长年盘整和下跌最低达到8409点,跌回十年前。就在此时黄喉貂,巴菲特悄然买入中国石油H股,此时原油价也在历史低位,中国石油港股价格1.68港元,动态PE是3.4倍,动态PB是0.72倍,分红收益率15%,巴菲特共投资了4.88亿美元,买入了23.4亿股,占公司总股份的1.3%。每股买入均价约为1.6港元骸音,当时的人民币对港元汇率为106,对应人民币为每股1.7元。巴菲特在5年后的2007年卖出了中国石油的股份,每股卖出价约为13.5港元,卖出总市值约为40亿美元。税前投资收益约为35.5亿美元,不包括分红的总投资收益率为7.3倍,年均复合投资收益率约为52.6%。
而2007年也正是中国石油在A股上市的日子,此时国际原油在历史高位,中国石油上市首日便冲击48元的历史高位,当时中石油董事长蒋洁敏发言称:以48.6元开盘,“是公司回馈股东,是公司回报社会”。与埃克森相比,中石油的市值是它的2.2倍以上,营业收入是它的1/4,利润是它的44%,价格显然是高了。再看中石油的PE为64倍,PB为14.8倍,对于这么一个庞大的公司来说贵的离谱,一旦业绩E下降,市场变冷或进入熊市,估值预期也会不断下调,形成戴维斯双杀。迄今为止,2007年买入中国石油的股民都难有翻身的机会。笔者当时初入茅庐,根本不懂如何正确估值,只记得癫狂的氛围让人觉得钱只需要弯腰去捡就可。
茅台与广联达的戴维斯双击
茅台2013年因打击三公消费,高端白酒行业陷入了恐慌。在当时社会环境中,三公需求的突然断档形成股价大幅下挫,估值被大幅压缩,但业绩始终不错,这说明茅台在需求切换方面做得很好,由三公需求转向大众消费。从2009到2013年,茅台的EPS(每股收益)分别是4.57、5.35、8.44、12.82、14.58。业绩增长3倍,但股价却没有上涨,估值从36.08-9.55,不及原来的三分之一。市场此时会形成错误的认识,一致性预测往往会调低估值,当时机构的一致性预测大约合理PE在12倍左右,那么伴随着市场的苏醒(这种苏醒在于需求切换成功,由三公消费变化成更为稳健的大众需求)估值水平会存在恢复的潜在动力。13年底到15年,茅台属于估值修复阶段,并未出现戴维斯双击。16到17年随着业绩爆发式增长,迟到的戴维斯双击形成。
广联达在2013年也曾有过一波戴维斯双击,2012年它最低PE曾经到了十几倍,这在软件行业是非常低的。业绩随着建筑行业的筑底而迎来拐点,业绩增长*PE修复=戴维斯双击,股价从5元附近一直涨到23元左右。
长期持有,等待复利发生
刻意找双击机会有一定难度,总有各种原因让我们错过。戴维斯与巴菲特一样,是长期持股的拥戴者,利索夫斯基都是在寻找复利机器,只要企业的领导能力与盈利能力不发生太大变化,那么他将坚定不移的持有,他希望他的核心资产永续持有,这点与巴菲特不谋而合摩洛希亚。巴菲特的伯克希尔.哈撒韦股票也是戴维斯核心资产之一。在长期持有好股票的过程中可能会意外收获戴维斯双击。
查理·芒格说:每个人要理解这个世界,都需要找到自己底层的思维模型。马尔科姆在《异类》中说:任何一个人想在一个领域里成为一个顶尖的人,他都必须花费一万个小时的刻意练习。复利不仅仅是钱,前行过程中的每一个进步都在为自己创造复利,其代表了智慧与耐心的双击,优秀品质与聪明才智共振。
身边总有人抱怨或自责,为何我没遇到这样的机会?为何总是我伤痕累累?一位高僧说过:别人撒盐伤不了你,除非自己身上有溃烂之处。毎当你觉得受到伤害,是因为你有伤口,所以只要别人不经意碰触,你就敏感地又叫又跳,要别人为你的伤口负责九转成神。试想,如果伤口发炎的是你,却让别人去吃药,你的伤口会好吗?凡事不要归责于他人,而要反省自己。他人只是一面镜子,它在照着你自己。
所以,此刻应循着智慧的引导,以种种良药治愈身心,寻找自己人生的“戴维斯双击”。

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